会议主题：新能源政策即将落地，热点将扩散至“智能网联”——百人会现场解读 各位尊敬的投资人，大家下午好，我是天风证券汽车行业的分析师邓学。非常感谢大家今天又同样是在周末的时间来聆听我们关于最新的特斯拉也好，或者电动智能汽车的专题的电话会议。应该算是在过去一个多月里面也算是我们第四期了，每次其实我们都希望坚定投资对整个板块充分的信心。第二，能够遵循合理的投资的逻辑，把握住最明确的标的。的确在过去的两个月里面，整个的板块其实都是走出来非常强的超额收益，我们整体天风EV团队推荐的个股也会给大家留下非常深刻的印象，甚至有一天大部分涨停板的个股跟我们大部分的报告的首页里面推荐的品种基本上都很匹配，都是在涨幅的前面。特别是开年现在才一周左右，一个星期左右涨幅达到30%。 第一， 我们的看法是智能网联升级到自动驾驶，正在加速超过来，而不但是关于电动这块，因为这次的政策对新能源汽车的看法大家还在关注到底有没有利好的政策，比如说补贴的退的结束，2020年补贴政策是不是不再退了？明确了是这样子，政策肯定是偏向友好，因为去年销量数据大幅下跌，全年19年比18年新能源汽车销量是负增长，所以这个很多政府、很多企业等等都对政府的政策的稳定预期提出了很明确的要求，所以我看这次大部分部委的要求都是明确了这块的引导。更多细节的配套政策要做好，因为现在包括住建部、能源部、环保部相关的基础设施的配套明确做了很多指引规划。减少对这个市场的干扰，利于现在所有的车其稳定自己的产品和技术规划。过去两年可能做了很多补贴的改变甚至技术指标的明确指引，其实导致很多企业做产品的时候做一些短期的目标和设定，政府要求的一些指标，比如能量密度导致各方面的三元电池图高快速上市，导致了一些烧车事件，所以现在又提出了安全逻辑，所以政府以后对具体的参数指引会减少，更加明确的是做好辅助的角色。 标的方面： 均胜电子（中控、车联网、V2X核心标的）、科博达（汽车控制器全球龙头）、得润电子（OBC+业绩反转）、常熟汽饰+岱美股份（智能驾仓内饰设计）。 1）均胜电子：2018年汽车电子事业部的营收也近百亿，并获得200多亿的订单，是国内名副其实的老大。与大众、宝马、奔驰深度绑定。公司在车联网领域和BMS是全国乃至世界的龙头。车联网方面，就目前已经运用落地的车机系统而言，均胜也是与大众联合开发了最新的CNS系统，将Linux和Android开创性的结合在了一起，操作系统得到了极大的简化，内容也得到了了整合，成功的实现了一芯双屏。在创新型领域，公司L3级别以上的V2X自动驾驶系统也有望于21年初落地，成为全球首个5G-V2X项目。无论是车内操作系统以及V2X联网系统都处于全球最前列。此外，公司已成功收购高田两年有余，20年有希望成为公司利润率逐步恢复改善的元年，业绩有望逐步兑现。我们已深度跟踪两年多，十分看好均胜整合后的业绩弹性，以及未来在5G和车联网时代到来时公司的竞争力。长期来看，我们认为公司成为一家400-500亿市值的公司不成问题，短期来看。20年和21年我们分别预计均胜有望实现归母净利润13亿+、17亿+。 2）科博达。公司专注于各类汽车控制器，尤其是车灯控制器，未来将有望成为自动驾驶执行端的重要组成部分。公司从技术和产品质量角度来看，绝对是世界一流，与大陆等公司直接竞争，拥有全球层面的护城河。公司现在深度绑定大众集团（包括奥迪、保时捷、宾利等），正向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯LED化及拆分供应，以及汽车智能化，公司有望打开10倍潜在成长空间，预计未来10年业绩CAGR有望达15%+。 3）得润电子：公司在汽车领域的产品主要为OBC产品，被指定为保时捷第一代纯电动汽车平台Mission E（量产版Taycan）的22KW功率车载充电机的独家供应商，也要mini配套，已陆续获得宝马、大众、保时捷、PSA及东风、吉利等国内外重要客户认可，订单相对充足。产品和客户均比较高端。以前受制于收购资产的整合，以及产能释放后利润率交流。未来随着产能利用率释放，业绩拥有较大的弹性。 4）先说一下常熟汽饰，公司拥有业内一流的产品设计和生产能力，目前主要配套、一汽大众、奥迪、奔驰、宝马等优质客户，自主这边是吉利、奇瑞等龙头。蔚来的智能座舱是公司参与配套的，目前正在向特斯拉产业链拓展，进度值得关注。另外，这次ces指向了智能座舱的趋势加快落地，内饰公司未来的价值量大幅增加，未来这个赛道会越来越优质。整体来说公司的客户结构非常的优质，且又将迎来产能释放期，价值目前又非常的便宜，20年3.5、21年4.4亿，估值仅13倍、10倍。持续推荐。 5）再就是做座椅体系岱美。大家完全可以把公司看作是小福耀，一样的切入细分领域，一样的上游极致的渗透，一样的具备行业定价权，但是公司只有130多亿，而且我们认为岱美的在所在行业里的地位及价值是不低于福耀、星宇、爱柯迪的，但是不像这些公司价值被市场挖掘的比较充分，岱美的价值正在被市场挖掘的过程中，30%的涨幅才刚刚开始。公司业务角度来看，不要把公司遮阳板、头枕、扶手看作三样产品，他们工艺相似，需要的结构件和原材料均十分相似，完全都是可以复制的，虽然遮阳板已经接近瓶颈，但是头枕和扶手才刚刚启动。三件产品的单车价值差不多800元，空间还非常达，我们认为在岱美的定价力逐步侵蚀下，公司中长期来看，营收和利润量级可以达150亿+和20亿+，市值完全有望突破300亿以上甚至接近400亿。短期来看，公司2020年和21年净利润分别为8.2亿和9.8亿元，对应PE 16、14倍。 【电新】 下面我讲一下我们对于这次百人会的理解，包括之前我们推荐的标的的基本面更新，包括新增的一些标的，会给大家稍微简单讲一下。 这是三个比较便宜的市场可能也有了一定关注度的一些票。我再重点说一下另外一个票是我今天特别要讲的，上个星期已经和市场在沟通，大家整体的认可度不是很高的一个公司，但是我觉得第一，这个标的是属于严重滞涨的标的，你找新标的肯定是从滞涨标的里面去找的。第二，理解这个标的是需要比较深刻的研究的基础，因为它历史上的业绩的兑现程度不是很高，所以大家会对它有一定的偏见，但是在这个时间点看好它我觉得是有短期逻辑和长期逻辑的。然后这里我主要分享一下，这个公司的一些长期逻辑。我觉得这个位置上如果说要去提前你没有仓位配置如果有绝对收益的话比亚迪还是可以的。主要愿意是因为如果你只是静态的看它的业绩，其实还是有一点贵，但是核心是我觉得它的几块资产其实是值钱的，所以你如果不是以PE的方法去给它估值而是看几块资产价值的话，在现在1000多亿市值下面其实是远远被低估的，大致我给大家分开讲一下。 【电子】 给大家讲一下我们对于整个汽车电子偏电子这块的看法。因为上周特斯拉那一次超预期其实我们后来开电话会议提了很多相关标的，最早期大家关注汽车电子的时候是…所以很多标的再一次大家再去看里面的整个收入占比的时候，大家会发觉基本上汽车在整个板块收入里面占比对于个股公司来说10%可能已经是电子公司现在比较高的占比，基本上是在这样的水平去看。 【通信】 各位投资者朋友，大家好。我们这面从通信角度去挖掘汽车网联化、智能化的投资机会。当前时点整个通信板块或者说5G的投资既然是从三个比较重要的纬度去选股，一个是更注重的是长期性，周期性比较弱一点的。第二，在应用端。第三，低估值。车联网或者是汽车的网联化是5G应用的一个确定性大方向，在这个领域的投资机会是值得长期去重视的。 【计算机】 观的说相比去年他宣布的订单来说，它的增长不是特别大。但是我们看到行业软件的智能驾舱的龙头已经公告的数据它19年汽车板块的增速有同比60%，这还是在高通订单没有加速的情况下面，看20年根据我了解的情况，车厂在智能驾舱这块的项目有望规模的去上量，所以创达受益于产业智能驾舱渗透率的提升的话，它自身的业务增速有望再上一个台阶。这是我们第二个层面的推荐，就是围绕整个智能驾驶舱产业渗透率的提升我们推荐中科创达。另外也可以积极关注德赛西威和四维图新两个标的。 【金属】 大家下午好，新能源这边对有色带动其实大家已经聊得比较多了，整个新能源上游金属钴和锂跟大家聊的比较多了。钴锂这两个金属在19年都走完了一个有色金属它完整的一个周期，一个上涨周期和下降周期基本上都走完了。2020年钴大概率会进入下一个上涨周期，这个是因为Mutanda矿关停以后没有其他的矿山可以能把它的下降的供给补上来，需求又很好，可能会进入下一个上涨周期。锂这边跟钴略微有点区别的是因为整个锂的虽然说是19年末20年初已经有部分矿山开始资源往下走了，已经开始减产和停产了，但是因为会有一些低成本的矿扩产还在进行，所以整个20年估计它的供应还是比较充足的，价格的话在20年可能【不会】出现一个趋势性上行。但是氢氧化锂这边可能会有一些比较大的机会。首先大家都知道盐湖的锂的成本是低于矿山的。主要严重盐湖生产锂中的老卤是生产钾肥最后剩下来的东西，等于原材料不要钱，所以总体的综合成本比较低。但是大家都知道便宜没好货，整个生产老卤产生的过程，实际上是一个分离钾的过程，它并不是为了提锂生产出来的一种原材料，所以它里面的杂质含量，它等于把原卤里面除了钠和钾提了一部分以后剩下所有的杂质都含在一起的一个东西，叫做老卤，所以它里面的杂质成分远高于用锂精矿做成的硫酸锂溶液里面的大致含量。所以它在生产的时候如果用冷冻法来做的话，它中间根本没有办法生产氢氧化锂，生产出来的东西杂质含量特别高，所以只能做碳酸锂再做氢氧化锂。矿山这边贵是贵在原材料，硬盐矿基本上只能提锂，有一些现在生产的以生产锂为主其他东西都很少，所以它的原材料成本都摊在锂精矿这边了。生产锂精矿的工艺，包括浮选和重选，这两步工艺本身就是根据锂来设计的。所以生产原材料的过程本身就是一个部纯的过程，在够段的焙烧的过程其实也是提升它溶液里面锂的行业而降低其他的像钠、镁、钙这一类的元素的溶出量，所以它最后回转窑结束以后，生产成硫酸锂溶液的时候，本身这个溶液就已经比较纯了，所以在后段生产氢氧化锂的时候，直接用冷冻加蒸发浓缩就可以生产出电池级碳酸锂，这个生产成本比生产碳酸锂还要更低一些，所以整体矿山生产氢氧化锂的成本跟盐湖是类似的，其中矿山生产的氢氧化锂的锂离子相对来说比较少，所以矿山生产的氢氧化锂它的纯度比盐湖生产的纯度还要更高一些。所以未来的话可能更多的车厂都会倾向于或者都会使用这种高端的只要811以上都会用氢氧化锂作为锂盐，全球的氢氧化锂供应相对来说能生产，大规模1万吨以上规模的氢氧化锂公司到现在为止也只有雅宝和FMC的公司赣锋和雅化两家公司。当然天奇是去年2.4万吨产线建成以后，今年也有可能进入这个行业，除此之外还有天逸的2.5万吨，威华可能今年也会增加一点，但是真的能供应海外产业链的也就只有前面说的三家加上天齐这一家，也就只有4家公司可以供得上海外的产业链，所以总体上氢氧化锂对于碳酸锂的溢价在20年还会连续。氢氧化锂的盈利性还是不错，同时因为加工型企业两边都是开口合同，所以在价值上升的时候大家有一个超额收益，价格降低的时候比如19年每个季度锂精矿价格跌100美元，每加工1吨的锂盐它受到的损失大概是5000块钱左右，20年这个价格平稳了以后，加工型企业它的利润会有一个，这部分加工的损失会回到加工费里面，所以20年这种加工型企业它的加工的利润，加工的毛利率还是一个逐步回升的过程，所以整个20年整个锂行业特别是有氢氧化锂的公司会比19年有明显的改善，这块赣锋和雅化都是属于这种标的。 同时智能化也是汽车的方向。现在越来越多的汽车都在它的前面加一个很大的屏幕，未来可能会出2—3个屏幕，这样其实在汽车的整体结构上面来看，整个仪表盘的支架和过去的要求是不一样的。过去仪表盘支架只需要放几个仪表盘，放一个CD就可以了，现在等于整个中控都需要改，仪表盘它的承重比之前更高了。如果继续采用钢作为仪表盘支架的话，现在这种大型的车型基本上它的仪表盘用钢大概是26公斤以上。但是用镁合金的话这个量就可以减到6公斤左右，整个减重效果大概是20公斤，同时汽车里面用钢作为零件它的成本大概一公斤12块左右，这个仪表盘支架全做完的话大概成本是260块钱左右，镁合金做完现在大概300块上下，未来如果放量的话很有可能很快就会达到和钢平价了，这跟仪表盘类似的还有整个中控这块也都可以换，全换完整个车上面对于镁合金的用量就会从过去只有方向盘+焊管以及方向盘支架1公斤，变成这三个是1公斤，加上中控3公斤，加上仪表盘支架6公斤会变成10公斤，这块可能会在未来的一段时间里面逐步体现在，因为这两块和其他地方最大不同，因为减重效果特别明显，很快达到和钢评价，这个地方有可能是未来成为镁合金主要增长点。公司大家可以关注一下云海金属，它是镁合金的主要供应商，同时它去年收了重庆博奥以后，它已经把产业链从上游推进到零件加工，它离车厂只有一步之遥。宝钢去年收了他8%的股权，如果宝钢可以帮助他再推进一步的话，它距离大规模放量可能很快就会进入大规模放量期了。 【机械】 各位领导，下午好。刚才的几位领导都讲的很好了，我这边主要是更新一些设备这块的观点，设备这块主要是分为两块，一块就是我们持续推荐的锂电设备，另外一块就是汽车智能物联这块的标的推荐。
会议时间：2020年1月12日上一周整体来说板块略有呈现冲高回落，然后热点的扩散这样子的趋势，后面怎样才能把握这样子的确定性的机会呢？刚好其实近期我们也明确了行业的催化剂和力度还没有那么快结束。为什么呢？现在只是在市场端特斯拉的把大家的预期拔到一定的水平，但是产业的进展远不止大家看到这样。这次电动车百人会已经是第五届了，第一届的时候我也是亲身参与，这次基本上已经进入到深化的阶段，大家已经看到这些电动车确定新的起步，但是该怎么发展现在是一个这次会议的要点，我们在现场得到了很多的信息。
总体来说给我三大感受，我希望能够及时的分享给咱们的投资者，把握下一波的投资机遇。
第二，中国整车我接触了这么多的央企集团包括民营的巨头还有海外的，现在整个中国的整车企业甚至全球的传统汽车企业现在陷入焦虑，这是现实情况，这是一种焦虑，就是整体全球汽车需求还是有点见顶的状态，高位运行，弱势的企业进入比较长期的衰退甚至要退出，这个基本上大家可以看到效果了。第二点，传统的大企业巨头企业，尽管小企业退出了，但是又迎来了一批像资本和技术代表的特斯拉，所以觉得一波未平一波又起，觉得很构想，因为还要追加更多的投入。但是中国政府对这一轮的新能源汽车并不是特别悲观的解读，他承认了整个中国整车品牌和产品到目前为止相对不足，因为过去的补贴虽然很多企业起来，但是有导向，但是他强调了这次的政策还是培育了很多电动的供应链的成功，但是这里面很多企业和政府还包括相对明确的指出了后面要发挥我们中国智能网联的底层技术的优势，这个是能量比较大，后续会加大这块的产业扶持和技术投入，这个是我们整个会场上各个部门提到很明确一点，包括传统车厂，现在想要跟特斯拉，想要跟外资巨头转型电动车成功之后的车企竞争，这一点上还是我们国内的车企能够充分发挥的，因为拥有全球最年轻的消费人群。
第三，从股票投资的角度来说电动智能现在的趋势相关的一些技术投入和产能扩张，已经比得上半导体这样比较大的机会了，所以我们为什么去年跟投资者一直强调，我们的汽车产业链应该说把电动智能会秒变科技股，道理还是很明显的，因为2019年整个行业的销量是负的增速，收入、产值是负，负的幅度比销量要小一点，说明消费升级还是很强，均价在上升。但是所有车企的研发投入对比18年增加了20%，所以我们广大投资人一定要记住，这一轮特斯拉带动的创新已经推动包括零部件、包括汽车电子、包括汽车的通信、车联网、汽车软件等，这个细分行业已经处于比较高的长期的景气度，所以相关的公司其实不仅限于汽车的供应链、产业链，汽车业务其实已经呈现扩大投入、加速产出的阶段了，科技含金量也越来越高，并且未来达成龙头地位的回报会非常丰厚。我们其实也跟相关的一些细分的行业，甚至跟通信、计算机、电子的一些公司做过深度的交流和调研。的确你看细分的MCU，未来汽车车载的运算算力的一些，包括智能座舱体系，越来越多内饰大改的控制器，越来越多的一体化控制，一体化设计，一体化成型。还有车载的充电、智能控制器，包括汽车PCB、传感器、摄像头雷达、网联通信模块，你看现在华为也要切入等等。但是现在的车辆大家真的要用发展的眼光跟更多的车企下一代推出的车型的技术要跟得很紧，因为原来的ABS、AEB、紧急避让这些，都是这些初级的功能，这些都是过去时了，未来两年会实现很多量产，比如实现自主的载客模式的模块。你下了车只要点击手机APP之后它会自动去停车场里面帮你找停车位。还有结构化的一些暴露能够实现自动驾驶，高速公路，比如说示范区域，还有一些指定区域领域的自动驾驶，比如说自动驾驶的出租车公司已经出来了，物流车、环卫车、通勤车，很多领域已经崭新的出现这种整个的自动驾驶的体系开始进程，所以这是比较大的崭新的时代正在形成，我觉得最近的市场原来的电动智能特斯拉供应链继续受益国产化趋势，但是现在整个的汽车电子、然后车联网、汽车软件公司会成为后续下周开始市场的热点。建议投资人重点关注。
，其实在会场的大家可能更多的人是关心到的这句话说7月1号以后不退坡，但是在讲话之前有个江淮汽车做的报告，他那个报告做的挺好的，他带来一个东西在2019年的7月份补贴退坡以后，其实他认为对于他们这些自主品牌来说是进入到了一个下降期，他认为这个时期的时间是从2019年—2022年，在这段时间内销量可能是起不来的。我觉得这个判断这个时间点的长短的判断其实是很难把握的，比如说从19年开始退坡销量并行，到什么时间点能真正的把这一段因为补贴带来的销量的泡沫挤掉，其实是看不清楚的，有可能他认为2022年的时间点是对的，有可能比那个时间点稍微早一点。当然假如中国政府在没有介入之前，你没有看得见的手之前，大概对这样一个观点是对的，你需要花很长一段时间，把因为补贴带来的销量的泡沫挤掉。但是我觉得有转变的点是因为确实从工信部的表态当中你是能看到政府希望去介入这个事情的。
第一，从的原话来看他讲的是去年7月1号补贴退坡导致之后的销量比较差，所以他说我可以放心地告诉大家今年7月1号以后不退坡了。之后有新闻部的人出来解释认为这是一个口误，但我觉得你从他的讲话能看出来起码工信部背后的一个心态的变化，他不想背锅，因为19年补贴退坡太多销量下滑，其实他是不希望出现销量再下滑的情况。所以反应的心态是他不愿意背锅，所以从工信部的角度上来是希望政策上是支持的，起码补贴上是要有一个回暖的预期的，但是我核心部分提示其实决定权并不在工信部，因为起码你要七部委共同签发以后才能发补贴政策，更多的决定权其实是在财政部手里面，财政部的态度到目前这个阶段我们只能通过财政部在年底的工作会议里提到，支持电动车的发展，建立和发展政府采购交易制度，从这点上能看出来我们判断财政部大概率其实是有支持的，所以说从这两点上看的话，我们觉得一个是工信部不愿意背锅。第二个是财政部从年底的工作会议上来看，其实应该是大概率政策是回暖的。这个只是我们初步的判断，最后的结果还是得看财政部自己的一个表态。
第三，讲一下在这个阶段下这个表态下面哪些表是比较有弹性的？前一波我们炒了很多海外标的，炒海外的补贴超预期，包括大家的规划超预期，也包括炒了很多特斯拉的票，单从国内的来看，应该说市场的普遍预期应该是150万辆左右，假如这个政策是回暖的话，我们自己认为大概率是两个方面你可能是看的到的。第一个是对于一些车厂来说假如你去年单车的盈利是在亏损1—2万之间的，如果你补贴不退坡的话，电池成本不考虑用CTP的情况下面，你应该下降幅度在10%左右。所以你至少原来亏1万块变成现在亏5000块，这个是你考虑到规模效应等等，有可能你就转正了。所以从某种程度上来讲假如说补贴政策是回暖的，其实对于C端整车的弹性相对是比较大的。
第二，因为游客能够政策回暖的领域除了补贴下滑或者说补贴不下滑还有一个就是B端政策可能有支持。整个B端市场之前给大家梳理过，大概保有量是600万辆，一年的更新量大概是在100万辆左右，目前的电动化的渗透率是在30%左右，所以网约车这个阶段可能是高一些，网约车有接近50%的渗透率，但是出租车和工业用车是相对比较少的，所以如果有弹性的话除了因为C端的单车的盈利从下滑到有正的盈利，可能会带来一个增量，还有就是B端，B端可能更看好出租和公共用车这端，因为毕竟现在这两个电动化的渗透率还在30%不到，所以其实是有空间的。这是弹性这块。
我再说一下具体的弹性标的，因为刚才讲了国内有可能150万辆的销量预期是上修的，所以我们做了一个弹性测算，就是假如从150万辆上升到190，相应的主流标的的利润的弹性，这里面我说一下利润弹性相对比较大的就是宁德、科达利、恩捷、天赐和璞泰来，按照我刚才说的顺序表示了他们依次弹性的增速，比如说宁德在150万辆的时候，我预期利润在60个亿，170万辆大概是66个亿，到190万辆就是70亿以上的利润，弹性相对比较大。这个里面我们考虑的是存量的逻辑，没有说我量增长20万辆对应它的利润的一个增速，没有考虑到规模效应，因为除了有量的逻辑，当你的量提升这些所有的公司产能利润率提升其实它的净利润也是跟着提升的，所以有可能净利润会比我预测的这个还要高，弹性会比我预测的还要高。但是总的来说弹性比较大的就是按照顺序是排前三是宁德、科达利、恩捷，包括后面的天赐跟璞泰来，这是弹性这块。
我再说一下新增标的里面，因为在这个阶段来看龙头公司涨了不少了，你从一个静态估值来看他们确实是偏贵的，如果你之前没有下手可能很多投资者是没办法在这个阶段，他是下不了手买这样的标的所以他会找一些补涨的逻辑标的。在滞涨的标的里面市场认可度还有一定认可度的标的，就是当升，当升我们预计2020年利润3.5—4个亿，它现在一季报增速比较好的40%的增长，因为量虽然没有增长，但是单位盈利去年一季度只有10000块，今年一季度估计1.4万左右，这个算是补涨标的里比较好的选择。
第二个就是天赐，天赐我们预计2020是3.6—4个亿，去年一季度主要是其他业务亏损比较多，到年底基本上这些亏损拖累已经没有了，预计同比增速还可以。第三，江苏国泰很少人关注，它本身的客户结构是比较好的，所以我估计江苏国泰的电解液业务2020年的弹性还算是可以。
第一，IGBT这块业务，实际上它现在做到的售价大概是1000—1500左右，但是如果你真正做得好在市场上卖的话，可能是6000左右，市场售价是3000—3600，所以大家也知道它在今年上半年有可能是IGBT是分拆上市的，从这个角度上看如果以下片去对比，我是以3000块的价格售出去，2020年有可能IGBT的业务是在1.2个亿左右的利润的，包括我们看它的估值的话，有可能是给到200亿，低一点100亿，高一点是200亿左右的市值，就是IGBT这块业务。
第二，电池这个业务，我们分两种方式去给他估值，第一种是我静态的比如我认为2020年他已经开始对外比如丰田给奥迪有供货了所以我给他一个海外占比的预测，给国内一个占比预测，我是按照八毛多不含税的价格去测算，差不多对应当期的利润是18个亿左右，所以如果我给到35倍，这块也是值至少600亿的市值，当然如果你看长远一点，看到2025年，如果我按照国内市场他占20的份额，海外市场占到5个点份额的话，差不多我给25倍，也有1600亿市值，所以你单纯把这两块资产分拆开看的话，就是现有的市值里面其实是已经是有安全垫了，起码是我电池资产和IGBT资产是值这个市值。接下来就是看我车这块，车这块其实就是我盈利的这部分有可能就是转换成我所有的弹性的这部分出来。车这块是这样的，因为在19年上半年大概是22个亿左右，有可能19年下半年是不挣钱的，但是考虑到2020年开始假如最乐观的情况是说我整个不退坡，电池价格是我的补贴是不退的情况的话，考虑到它的CTP要上来成本能下降20—30的话，我取下降20来算的话，对于它单车毛利率提升大概是在3个点左右，然后这个还没有考虑到公司自身还要控制费用，当然如果考虑到控制费用整个乘用车业务应该是能做到23个亿—30个亿之间的利润体量。
比亚迪电子之前给了一个预测，大概是22个亿的扣非利润，同比增速50%左右。光伏还是按照亏损5个亿来算，燃油车也是按照略微盈利或者说亏损来算，总的来说简单的匡算一下短期的利润看车、看光伏、看比亚迪电子，我估计是2020年应该有45个亿左右的利润，从当前的市值来看，其实不是你是用短期的估值，这个估值也是相对被低估的。
我再说一下对这个公司的理解，其实这个公司的股价就是跟它的业绩的关联度不太大，只不过当前时间点无论你是站在长期的角度去理解这个公司它每一块的资产，比如IGBT，比如它的电池、它的车，这个绝对价值上是不止现在这个市值，当然就可以短期来判断，我觉得每一块的点对于它来说边际上都是改善的，无论短期边际改善还是看长期的一个绝对价值，这个波段其实是被低估的，而且我觉得从股票角度上来讲这个股票应该是有绝对收益的。我们这边汇报大概是这样。
我们这次电话会议取的名字如果把汽车比作手机我们怎么去看投资价值？我认为现在对于汽车来讲跟当年的09年那个时间点会很像，在爆发的前夕。09—10年大家找了哪些投资标的呢？包括触摸屏、摄像头到金属加工等等，所以如果我们去看的话汽车也会是同样的过程，最早大家先挖掘了电池相关的整个产业链，前面我们电新也讲了。其次，电池相关的带来了很多衍生的产品，比如安洁、长盈这些公司在做了很多电池的一些连接板，再包括一些紧固的金属键，这其实就跟手机里面的一些小件是很像的，这是衍生品来看如果是新能源汽车最大的亮点还是围绕电池去抓，电池同样的PERC类型的公司，消费电子里面也走出来了像欣旺达慢慢走到了动力电池这个里面去找。所以电池的纬度可选标的里面这几家是比较重要的。
接下来说就是智能汽车跟传统的汽车，最大的差异就是多了个屏，多了中控，整个中控当中的那台电脑算力会大幅度提升，包括网联，特斯拉也写了，最近做宣传也讲了预计明年推出无人驾驶偏完善型的无人驾驶，现在很多都是定时巡航这个类型的，这个来看整个中控就跟电脑是一样的。所以相关的产业链我们首推的是触控屏是确定的增量。其次如果你去往里面看，你会发觉同样的车带来了很多的金属的加工，包括模切，包括小件，这是对于整个行业来说是跟手机是同样类型的，因为A股来说可能10年之前，最早开始关注的也是从屏带来的整个模切这一类型的公司，包括组装类的公司。所以这个里面如果围绕着整排中控电脑我们去看一个硬件的供应商的话，我会第一时间点想到的先是屏，对消费者来说过去十年，大家如果围绕手机去看的话，屏的创新是大家外观最容易关注到的，所以这是屏的创新在里面。围绕这块来说可以挖掘的包括长信、港股的信利、欧菲光等等的这一类型的公司。
接着对于车来说无人驾驶，无论是用汽车雷达还是用摄像头，对于光学类的东西来说又是很大的增量，包括舜宇、欧菲、合力泰、信利，同样这类型的公司都会在里面。
第三块来说，如果它是一台类似于像手机一样的一个中控，最大的价值量是什么？其实是板极的设计，上着我们也是覆盖了比亚迪电器，跟踪了半年，对他来讲比亚迪车里面智能控制板全是用的英伟达的CPU，自主开发去做板极的系统，这就跟现在去看手机的ODM公司，闻泰这种公司很像，18年年底我们写闻泰的时候就说对于ODM公司来说也是从手机进入到汽车，整台车对于电子汽车来说就是一个大功率的手机。其实相关的当中的板极怎么设计，未来甚至有可能是所有的汽车里面所有的连接线全部换成PC，这个增量我们在16、17年推东山的时候已经讲到了这个增量，所以东山也是现在特斯拉的合格的供应商，不断地把量做提升，因为像苏州的包括安洁也是在模切以及整个的弹出式的气囊的金属固件里面有很大的弹性增量在里面。所以这是跟手机顺势去看是一样的，整个的中控板这是电子公司里面一个比较大的增量。
接着再往上游去找，整个车里面其实我相信汽车应该也讲了，对于特斯拉来说现在整个的配饰做的并不是特别好的，还有极大的提升空间，跟14年的时候手机只是从玻璃换成金属，然后就带来了极大的效率Iphone6，换成金属换成了Iphone6那一年带来了极大的增量，在14、15年那三年带来了CNC的加工需求，把整个CNC行业给带热，是同样的情况。所以对于车来说这种精密加工的公司、包括新材料的公司，包括整个传统汽车里面很好的供应商，我相信在特斯拉或者智能汽车里面未来会提升消费者的使用的一个享受度，就跟手机一样，最早可能在当年普及的时候你会买特别便宜的手机，999的，当年卖最好的时候是699，普及智能机的时候，但是现在大家再去看的时候，基本上平均消费需求都是1400—1500，所以它其实是把所有配件的价值全部往上提了，这里面是新的供应商会有很多新的跑出来。所以就是我们以这个逻辑去看，往上游去看在近两年其实大家最关注的是半导体，对于汽车来说虽然特斯拉讲了要100%的国产化，但是我相信半导体在2—3年内100%不可能这句话，我可以这样说，对于汽车领域，我相信这个是很难的，你汽车领域要100%，半导体全部自主话这是很难很难的。但是这里面来说同样的我们是周末的时候重发了汽车半导体的深度报告，在这个领域来说新能源汽车跟传统汽车最大差别是我们如果用一个酷炫一点的词硅的占比提升了，电子元器件在提升。这样的话半导体的提升如果我们去看传统的欧洲跟美国的他们的供应链体系的话，全是欧美的半导体公司在做。我相信对于汽车来说，现在我们国内看到很多没上市的公司包括做IGBT，比亚迪有IGBT，但是有很多公司其实做做高压的most，或者特别高压的IGBT，车用的现在只能在充电桩里面去供，并没有在车上去做，比亚迪除外，因为它是全自主化生产。所以在车里面我们如果去看最大增量的其实就是工业半导体，工业半导体里面有的高压的most，高品的most，它来驱动LED的灯，现在LED的灯做的很酷炫，所以其实带动了增加了LED的驱动，然后包括整个的内置的座椅的调配，你肯定不能手动，现在所有的车高档的已经全部电动了，基本上十几、二十万以上都电动，所以这种大量的增量带来了汽车里面的增量。所以大家如果去看车为什么半导体的增速可以维持至少复合2欣赏的增速？因为车里面大量的机械化的动作全部换成了电子操控，所以在这个里面来说我们觉得半导体首先带来的是功率，功率里面来说因为新能源汽车最大的也是功率的增量，功率国内有的公司里面还是首推的是闻泰，只有这家公司闻泰收了安氏是确定的30%的半导体的量，芯片的量是供给汽车的。所以第一大客户跟第二大客户也是…所以这两家才是他的第一第二大客户，华为只是第三。所以对于这个市场来说我们相信汽车即使现在要100%国产化，半导体这块也是很难的，因为你不太可能因为一个小的零组件，小的一颗芯片去影响这辆车，价值量的占比很低。所以这是第一点。功率我们首推闻泰。其次现在已经在车里面想要去做布局的，包括高功率的捷捷微电、比亚迪、包括扬杰，还有香港的华虹，再包括科创板马上要上市的华润微整个8寸线的功率器件做得不错，所以这里面其实是可以找出很多个公司。
最后就是估值的问题。接下来车里面的MCU，但是大量的其实还是…这样一个体系，所以在这个里面来说我们会发掘到前两年已经有新的供应商开始进来，比如英伟达这一类型的，包括未来AMD肯定在服务器会站稳脚跟之后甚至会往车里面去走，因为高通已经往车里面去走了，AMD跟高通很像，完全是…他们的进度反而会特别快，因为如果去看车里面的东西，那中控的整个操控包括未来的物联网，其实像这一类公司的能力会更强，我认为往上游去走弹性最大的就是汽车电子里面，往年做模块的公司就会特别多了。我相信后面通信会讲的。
标的我们上周已经讲完了，首推包括长信、闻泰、包括PCB相关的可以找出很多，安洁、东山，包括长盈，所以我们电子基本上是以这样一个观点去看。
首先从汽车电子化和电动化角度的话，前两周我们联合汽车团队重点挖掘和推荐了世运电路快速涨了一波。不管电子化也好网联化也好，其实最底层需要的是更多PCB去承载各种各样的电路和模块。世运它是属于特斯拉的PCB供应商，目前公司的汽车PCB占整个公司营收是35%左右，特斯拉这边占它的营收占比7%，倒推过去我们看世运电路在特斯拉的PCB的份额还不错的，而且公司目前也在募资去投产，有200万屏的新的PCB产能，而且基本上都是汽车这块，所以从中长期的一个角度来看，这个领域是一个相对比较明确的受益的方向。在这里面还是建议世运电路可以持续关注。还有胜宏科技和沪电股份。刚才也讲到整个车联网是通信板块的下游应用，我们在5G目前的投资来看的话，一定要重视应用。对标韩国的话，因为很过目前5G的覆盖是最全的，他们国家5G应用带来的应用推广，带来了几个比较明显的变化，一个是5G用户流量提升了4倍以上，第二个是带动了AR、VR的快速普及和应用。第三，超清视频的推广以及应用，另外我们说的车联网或者自动驾驶有一个明显加速的去推进。而且从最近整个产业里面我们看到的几个变化，而且持续性的变化趋势，刚才前面几位都讲了电动车的渗透率提升，包括特斯拉降价、国产替代化趋势，另外5G会有很重要的5G在车联网的或者5G V2X的技术标准，这样会在今年3月份正式冻结，这是一个比较大的催化剂。另外我们也看得到现在用户对车联网的行为或者体验在培养上其实也在逐步的成熟，同时也出现了一些比较成熟的商业模式，而且从华为的布局来看，它这里面肯定有一个专门做汽车网联化、自动化的他所谓的是做这方面的赋能和能力开放。但是一定会是5G一个大的应用方向，而且在这个产品中能够释放出来巨大的空间的领域和产业，那从我们通信这边的投资机会来看还是分三个层面，云管端，更主要的还是管道和终端。管道这块主要是4G和5G的无线通信技术，我们之前说的LP-为也好，包括未来的5G也好，他需要一个是放在车外面的，一个是在本身内置到汽车里面的通信，首先车外面的我们叫网约车的通信产品，放在路边的通信基础设施，我们叫RCU，之前工信部提到过这块，在高速公路上面每公里它的投入会超过100万元，从这个角度来讲受益的标的无非就那么几个，中兴、烽火、大唐电信、从标准到产品以及现在整个产业的推进，基本上还是这几家比较大的公司在去做的。
第二块就是讲通信产品主要是车内的一些通信模组。这里面的重点公司是移远通信，当然这个时点我们更强调的还是公司的一个中长期逻辑，因为公司的通信模组在全球来看它的出货量在18年已经做到了第一，在我们讲一下一年出货整个全球是不到2亿片，200亿元左右的市场规模。当然从目前整个市场的竞争格局来满的话，移远它的份额还能持续提升的，因为它的份额建立起来的规模优势，包括未来5G车联网会这块的汽车网联化会带来很多新的场景应用。而且移远在特斯拉这块作为它的供应商其实也在从我们最新的情况了解来看，应该是已经通过认证而且开始小批量的供货，所以在模组这块的话，我们觉得移远通信是我们重点看好的标的，另外像广和通以及高新兴他们也会做汽车里面这块模组，但是可能整个股价是处于相对比较低的区间，建议重点关注。
另外一块是终端，围绕着不管是OBD也好，T-BOX或者是导航终端包括主控，这些终端在汽车里面的渗透率未来肯定是越来越高高的，我们这边的标的主要是移为通信还有星网锐捷，移为不管是在欧洲还是国内它在汽车里面的定位终端其实做的非常好，包括星网锐捷，星网锐捷子公司是在美国二手车里面的里面的定位终端份额非常高，在50%以上，说到终端这块，我们还会延伸出来的在汽车里面的一个投资机会，就是北斗这块。因为我们说除了智能化、网联化除了两网之外你必须要定位，定位这里随着在17年的时候，中国北斗三代其实开始发射，到目前基本上会实现全球覆盖，至少国内已经覆盖很完善了，而且从北斗的芯片包括卫星以及我们说的系统整个产业链的成熟度越来越高，当然这里面不是说北斗替代GPS，但是至少未来的智能化定位终端的产品里面它会跟GPS一样组合成一个多模产品一起渗透出去这个市场，你看好的标的是海格通信，股价也是比较低的位置。
第三块，是讲的云端，主要是实现一些整个数据的连接管理以及整个平台的一些监控，那这里面主要还是以运营商和互联网巨头为主，目前倒没有看到特别好的说是一些其他的公司。
我们现在核心围绕智能网联这个产业核心推荐的三个票分别是金溢科技、中科创达和四维图新。我们的核心是V2X，我们看好在一季度在市场的热度再上一个台阶。我们的核心逻辑在于5G的V2X其实已经不仅仅是中国产业自身的发展，它已经上升到整个中美之间国家的一个层面的竞争，可以看到的是这个周末大家其实可以好好读一篇新闻化演讲稿，就是电动车百人论坛上面提到一句话，他其实也提到非常重要一点，利用中国的制度和市场优势去发挥自动驾驶在中国的自动驾驶在智能网联特别是车路协同这块的道路只能化改造的进度，如果说中国是以这样的自上而下，道路V2X去推动自动驾驶的产业发展的话可以看到美国更多是依托自下而上车厂做推动。特斯拉像马斯克最近也是表示说，特斯拉的汽车马上也会上线更加先进的自动驾驶系统。中美两国走了两条不同的自动驾驶路线。美国它自身也在不断调整自己发展的路线，另外大家可以注意到一个新闻，19年12月初的时候，美国联邦通信委员会也是调整了它的通信频率，把它的V2X车路协同的通信频率、通信路线从以前的DSRC这个大家比较熟悉的调整到了中国之前一直所提倡和采用的LT-V V2X这种方式，其实美国也在调整他们自身的策略，所以在中美整个科技竞争、5G竞争大的背景下面，我相信中国在车路协同V2X在20年看到进一步加速的态势。从以前比较务实偏概念的倡导到真正产业化落地的阶段。比如说政策，如果推出路测车测的渗透率目标的话，看未来五年还是非常值得期待的。另外在技术层面通信组的同事已经分享到在今年3月份，整个V2X通信的频率也会进行一个标准的冻结，所以说无论是政策、两会期间我相信国家在这个层面也会非常重视，还是技术层面标准的冻结对整个V2X产业都会迎来加速的趋势。这是从趋势和时间角度去看整个智能网联V2X产业。从空间角度来说路测不用说的话，大家都知道是一个接近万亿的市场，从车载端来说，这个比较好算一点，其实大家都知道车载端比较显著的是加装一个V2X的车载设备，这个其实三四年前大家也有说，目前更加明确了由华为或者高通提供相应的芯片，由包括GE提供相应的终端产品前装到相应的车厂，从我们了解到的价格来说这个价格应该是1000—2000之间，应该是目前ETC这种产品终端的价格的20倍以上，所以说这个价格带来一个显著的提升，对于包括金溢应该是迎来了非常好的机遇。所以说围绕整个智能网联V2X是我们觉得一季度会有望迎来政策红利爆发的产业环节。里面的标的核心推荐的是金溢科技。金溢科技大家可能会比较担心2020年业绩持续性，我们了解这个不用太担心的，一个是整个天线订单有绝大部分会在20年上半年得到确认。第二，ETC以前的更多还是在高速层面，城市内包括停车场国家后面也会有相应的政策支持，其实去年19年已经明确了会要在港口、机场安装ETC停车的设备，后面我们会看到相应落地，还包括ETC前装标准出台。所以整个20年整个ETC产业还是金溢自身业绩非常值得期待的。我们推荐的第一个产业环节V2X这块首推的是金溢科技，其他的可以关注包括万集科技。
另外一个产业层面更多是自下而上，从车厂出发我们看好整个智能驾驶舱这块的一个创新突破。从此次展上我们也关注到宝马等车厂提出第三生活空间的概念。其实相比于之前大家提的比较多的作品，智能驾驶舱已经延伸到未来生活空间的概念，其实从侧面来看智能驾驶舱的1.0一芯多屏的方案已经逐步成熟了，那从芯片厂商来看像高通也是宣布了他们此次的订单达到了65亿美金，其实这个数额已经相当高了。但是客
我们看好整个车联网、智能网联汽车在2020年全年产业化落地，尤其是一季度政策红利带动的V2X车路协同这块的产业提升，推荐标的是金溢科技、中科创达和四维图新。
有色金属这边在20年会进入下一个上涨期，钴这块大家一定要重视，公司还是华友钴业和寒锐钴业，锂这边加工型的公司它今年的加工利润有明显回升，同时做氢氧化锂的公司今年仍然会享受氢氧化锂这边仍然能享受一个比较高的溢价，所以它的利润会有一个很明显的改善，这块关注一下赣锋锂业和雅化集团。第三，以汽车的智能化带来整个中控和仪表盘需求越来越高，这样给镁合金的推广带来了比较大的市场空间，这块建议大家关注一下云海金属。
第一，在锂电设备这块，锂电设备其实之前主要推荐的是先导智能，其次推荐的是杭可科技，诺力股份这样的和百利科技这样的公司，当然推荐的标的可能这边主要还是这些，不过一个比较大的变化是之前更多的角度还是通过海外这块的四季度以来不断地政策和车厂对于电动车规划这方面的超预期带来的涨幅。其实之前跟市场去沟通的话，大家对于国内这块其实信心并没有那么充分，而且如果是看到主要的龙头电池厂它本身的扩产，其实在实际的扩产当中也是会受到很多的一方面政策的影响，另外一方面就是车厂订单的影响，非常典型的比如说之前大家如果炒锂电设备会对宁德时代它在四季度的订单，扩产的订单都是有一定预期的，这个订单到目前为止是一直都在退后，可能现在就要到2020年的春节的前后了。但是这个其实非常主要的原因是宁德这块的开工率，原来可能是在一个旺季的话可能是在70%、80%甚至更高，四季度整体的开工率大概也只有四成，逐步的降到三成的水平。所以整个从国内扩产角度而言，确定性并不是那么的高。这个里面主要的一个影响就是第一个政策并不是特别确定。第二，在政策扰动下车的量也并不是特别可观。
现在结合周末出的政策的话，其实我们认为对于国内的电池厂的开工以及对于国内的电池厂的扩产的信心而言，都是有着比较正面的影响。市场对于2020年的电动车的量预测是在150甚至更高是要到160—180之间，如果说真的达到了这样的一个水平的话，其实我们去测算宁德在2020年的旺季的开工率的话，其实基本上就要达到80%以上了，如果是去看2019年的话，它全年的拉平的开工率只有50%，产能利用率也只有50%，也的确是你扩产不扩产影响并不是特别大的。但是如果到了2020年整体的产能利用率拉平了看如果到达70%，旺季要明显更高的话，其实它本身扩产的迫切性而且要考虑到扩产时间周期，扩产的迫切性就会来的更高。行业里面的二线的电池厂包括车厂自己的电池厂它本身的扩产的确定性就会来的更高。其实对于设备而言，由政策导向电池厂扩产的确定性的话，这个是主要影响他们国内订单的实际的因素。
上周末其实是工信部，之前也是财政部它时隔五年在工作会议当中正面提到了电动车，其实基本上代表了两个最主要的部委对于国内电动车产业链的态度。所以说我们认为政策的回暖其实对于后续电池扩产是有比较大的作用。如果是看到具体标的的话，首先看先导，先导其实对于它2020年的整个的订单的话，我们的预期还是在一个80—90亿，这边主要的变量是来自于国内的扩产，国内的扩产25亿的话，因为对于80—90亿，对于国内的动力电池扩产量大概是在25亿左右。这块的确定性就大大地提高了。考虑到先导因为上周有可转债的问题，所以其实可转债大股东有大宗交易减持的问题，所以上周整个的产业链表现都还是不错的，包括特斯拉的产业链的标的都是表现不错的，先导基本上走平的，这个是有大宗的减持的影响。周末的公告可以看到这块的影响基本上就解除了，所以我们认为先导在现在这个位置向上是看到450—500亿的空间还是最大能够看到25%甚至以上的空间，这个是先导。这个是在锂电池生产设备这块。
剩下来的标的就是杭可科技，它主要是受到LG的影响，对于它订单的影响。LG它本身对于杭可的订单在2020年同比还有25%的增长，这个是杭可科技。
还有就是诺力，诺力跟百利就是估值很便宜，诺力在2020年大概也只有15倍左右的估值，百利在2020年也就是12、13倍的估值，整体还是估值非常便宜。
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